豪悦护理一季度净利下滑7.49%，半年度更是预计将下滑44.09%-49.42%，公司股价也下滑逾六成。同时，豪悦护理还受营收依赖贴牌加工业务，大客户占比高等问题困扰。

    杭州豪悦护理用品股份有限公司（以下简称：豪悦护理，605009.SH）2021年第一季度净利润下滑7.49%，半年度更是预亏将下滑44.09%-49.42%。除业绩“暴雷”外，公司股价也下滑逾六成。

    值得一提的是，在2020年豪悦护理上市之际，就曾因公司业绩不稳被诟病。此外，还因主要依赖贴牌加工业务，大客户占比高等问题引起市场关注。对此，发现网针对上述问题向豪悦护理发送采访函请求释疑，但截至发稿前，豪悦护理并未给出合理解释。

    业绩与股价均大幅下挫

    公开资料显示，豪悦护理是国内个人卫生护理用品领域领先的制造商，专注于妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。

    2020年9月，豪悦护理于上交所正式上市，发行价格62.26元；2020年底，公司股价最高飙升到163.76元。好景不长，豪悦护理股价转而下滑，2021年上半年均处于震荡下滑态势，7月28日，公司股价跌至新低55.88元，较此前最高下滑幅度达62.81%。截至8月25日，豪悦护理收报61.73元，并未出现明显回温迹象。

    不仅仅是股价，豪悦护理2021年业绩也出现“暴雷”。2021年第一季度报告显示，豪悦护理报告期内实现营收5.30亿元，同比增长7.78%；归母净利润0.88亿元，同比下滑7.49%。

    7月26日，豪悦护理再次发布了2021年半年度业绩预告，公司报告期内预计实现归母净利润1.9亿元-2.1亿元，与上年同期相比，预计减少1.66亿元-1.86亿元，同比下降44.09%-49.42%。

    来自：2021年半年度预告（豪悦护理）

    关于业绩下滑，豪悦股份在报告中做出了解释，“一方面，由于上年同期受疫情影响，公司积极支持政府和企业复工复产，转产口罩等防疫物资产品，导致上年同期业绩大幅增长。疫情期间，防疫物资生产未纳入今后主营业务发展框架、未投入相应资源建立销售渠道，随着国内疫情得到有效控制，公司今后将资源聚焦于吸收性卫生用品产业。另一方面，受疫情影响，全球货物出口运输运力紧张，导致运费大幅上涨，对公司境外销售和净利润均有影响。”

    Wind数据显示，豪悦护理2017年-2019年实现营收分别为7.61亿元、14.50亿元和19.53亿元，同比增速分别为63.69%、90.48%和34.76%；同期归母净利润分别为0.67亿元、1.85亿元和3.15亿元，同比增速分别为202.41%、176.19%和70.35%。

    分析人员表示，豪悦护理业绩增速不稳，2020年爆发主要得益于防疫物质，2021年回归主业大幅下滑也就不足为奇了。

    大客户凯儿得乐或是“皮包”公司

    豪悦护理业务可以分为品牌客户业务和自有品牌业务两类。品牌客户主要以ODM模式进行销售，而ODM是指公司根据市场需求或客户委托进行产品的设计研发，并根据客户订单组织生产，生产的产品以客户的品牌对外销售的一种生产方式。

    招股书显示，豪悦护理2017年-2019年ODM模式业务销售收入分别为6.16亿元、12.69亿元和17.59亿元，占主营业务收入的比例分别为81.98%、89.70%和91.59%，此三年年均复合增长率为68.99%；同期公司自有品牌销售收入分别为1.35亿元、1.46亿元和1.62亿元，占主营业务收入比重分别为18.02%、10.30%和8.41%，此三年年均复合增长率为9.22%。业内人士指出，由此可见，豪悦护理营收大多依赖贴牌加工业务，自有品牌业绩贡献占比小，且比重仍在下降。

    豪悦护理的品牌加工业务占据九成，对大客户的依赖更是颇高。招股书显示，公司2017年-2019年前五大客户销售收入为3.46亿元、7.49亿元和10.92亿元，占公司销售收入比例分别为45.49%、51.66%和55.92%。2020年前五大客户销售收入15.34亿元，占销售总额的59.22%。

    而在这些大客户之中，凯儿得乐尤为突出。2016年，凯儿得乐对豪悦护理贡献的销售收入仅为700.27万元；2017飙升至2.67亿元，随后两年分别为4.83亿元和4.23亿元，占公司销售收入比例分别为35.06%、33.29%和21.64%。

    然而，豪悦护理这家大客户却存在颇多疑点。据悉，凯儿得乐成立于2016年，注册资本为1123.60万元。截至发稿前，企查查平台显示该公司实缴资本为0。此外，据媒体报道，凯儿得乐2016-2019年度报告显示参保人数分别为16人、109人、100人和0人。业内人士指出，参保人数为0和实缴资本为0，这样的公司说白了就是“皮包”公司。从这个层面来看，凯儿得乐是“皮包”（空壳）公司的嫌疑很大，但凯儿得乐却是豪悦护理第一大客户。对此，投资者必须要高度关注。

    除此之外，豪悦护理还出现了净资产收益率下滑的问题。Wind数据显示，豪悦护理2018年-2020年及2021年第1季度净资产收益率分别为52.57%、49.38%、21.60%和3.07%。尤其是2020年，公司业绩暴涨，净资产收益率反而腰斩。

    大客户依赖度高，且关系存在猫腻，此前受疫情加持的豪悦护理突然业绩“暴雷”，想来如何维持业绩稳定持续增长，是公司的首要难题。